交通部专家：高速公路前期投入大 整体无暴利

  天天在收费，为何还不断亏损？交通部日前发布的公报，引发社会上质疑声不断。

  交通部日前公布的《2014年全国收费公路统计公报》显示，2014年，全国收费公路通行费收入3916.0亿元，支出5487.1亿元，收支缺口为1571.1亿元。

  对比结果为，2014年收费公路收支缺口比2013年的660.5亿元增加了910.1亿元。收支缺口再次拉大。

  有观点认为，“路桥业暴利超银行、房地产”，也有业内人士根据今年一季报分析称，“18家高速公路上市公司一季度平均销售毛利率为58.19%，超过银行和房地产的48.75%和34.37%，平均暴利程度居各行业之首。”

  事实果真如此？交通部专家对《第一财经日报》说，看一个企业的赢利水平，不是看“毛利率”，而是看“净资产收益率”。

  7月2日下午，交通部规划研究院高级工程师王燕弓在接受本报记者正常采访时表示，尽管个别高速公路存在着一定的投资收益，但盈利的高速公路毕竟属于少数，高速公路行业整体上投资收益较低，许多省份每年的通行费收入都无法偿还利息，更谈不上还本，高速公路并非暴利行业。

  王燕弓说，目前上市高速公路的主要设施均为上世纪90年代所建，造价普遍较低，平均造价约2000万元/公里。同时为了包装上市公司，普遍在上市之前，将高速公路的非盈利资产，如服务区、连接线等剥离出去，“这些轻装上阵的高速公路，体现出较强的盈利能力，但这并不意味着整个收费公路的真实盈利水平。”

  王燕弓说，看一个企业的赢利水平，不是看“毛利率”，而是看“净资产收益率”。

  净资产收益率是反映上市公司纯收入能力及经营管理上的水准的核心指标，其计算公式是：净资产收益率=净利润÷净资产。其中净利润指年度净利润，净资产指年报中上市公司的净资产额。

  有专家曾打了这样的比方：净资产就如同做生意当中的本金，如果有两家上市公司，A公司一年赚1亿元，B公司一年赚2亿元，仅从这一些数据看，人们根本没办法判断哪一个企业经营得更好一些，因为不知道A、B两家公司赚这些钱时用的本金(净资产)是多少。

  如果A公司的净资产是5亿元，B公司的净资产是20亿元，那就能肯定地说，A公司的盈利能力要比B公司强得多，因为A公司的净资产收益率是20%，而B公司则是10%。

  “不同的行业是有各自特点的。”交通部公路科学研究院发展研究中心主任、研究员虞明远说，有的行业一开始本金特别大，如高速公路，绝大部分投入都在建设期支出了，之后的支出只是收费员工资、养护费用等，“如果计算毛利率的话，会很大。而像沃尔玛这样的企业，采用的是薄利多销的经营方式，毛利率就很小，但同样很挣钱。”

  虞明远说，只有净资产收益率是能够直接进行跨行业比较的，因为既考虑到投入的本金，又考虑到利润因素，“所以，证监会一直以净资产收益率作为评价指标。股民们买股票的时候，看的也都是净资产收益率。”

  本报记者随即查询了证监会《公开发行证券的公司信息公开披露编报规则第9号——净资产收益率和每股盈利的计算及披露》(2010年修订)。该文件规定，净资产收益率才是真实反映公司纯收入能力的指标。公司编制以上报告时，应列示按加权平均法计算的净资产收益率，以及基本每股收益和稀释每股收益。

  上市公司的净资产收益率多少才合适呢？王燕弓表示，一般来说，净资产收益率上不封顶，越高越好，但下限是不能低于银行利率。“如果低于银行收益率，这个生意就没法做了。”

  本报记者2日从交通部门拿到了19家高速公路上市公司的最新净资产收益率清单(根据2014半年报整理)。

  这份清单显示：2014年1~6月，扣除非经营性损益后的加权平均净资产收益率，19家高速公路上市公司差别不小，其中，净资产收益率最高的是东莞控股，为6.90%，最低的是湖南投资，只有0.68%，19家平均算下来只有4.34%。

  “同期，沪市平均净资产收益率是7.54%，上市银行业净资产收益率是10.38%，分别是上市高速公路企业平均值的1.74倍和2.39倍。”虞明远说，指标选择错误是导致高速公路上市公司“被暴利”的直接原因。

  专家们在接受本报记者正常采访时还反过来进行了论证：如果认为这是暴利行业，那么高速公路的股票是否得到投资者的追捧、股价很高呢？

  2013年，18家高速公路上市公司的平均市净率指标有77个交易日处在“破净”和“破净”边缘(小于等于1)，即在全年约三分之一的交易时间里，高速公路板块的股价都低于其净资产，而整个A股市场的平均市净率即使在价格最低的交易日里也达到了1.55，全年都运行在市净率1以上。

  “股价真实地反映了高速公路产业对投入资产的人的吸引力，其盈利水平究竟如何，你们可以作出判断。”虞明远说。

  此前有报道称，广深高速投资114亿元，累计通行费收了400多亿元，所以是暴利。王燕弓表示，近300亿元的差值，乍一看感觉好像是很“暴利”，但认真算算账，线亿元并不是企业到手的纯利润，其中有很大一部分需要用在公路的养护管理、大中修工程、运营管理以及偿还债务。”王燕弓说，收费公路的投资回收期非常长，把这400亿元放到很长收费期中来看，利润并不是很高。如100亿元按照5年期5%的年利率计算，存30年，中间转存5次，30年后可以连本带息拿到381亿元，且没有一点成本支出。这还是保守计算，因为1989年的5年期存款年利率是14.94%。

  上述公报显示，2014年全国收费公路通行费收入3916亿元。交通部公路局副局长王太在回答本报记者提问时称，“还本付息支出是大头”。

  公报显示，2014年，全国收费公路支出中还本付息支出4207.7亿元，占收费公路支出的76.7%。此外，养护经费支出469.2亿元、运营管理支出534.0亿元、税费支出249.5亿元、另外的费用支出26.7亿元，占比分别为8.6%、9.7%、4.5%和0.5%。

  到去年底，全国收费公路累计建设投资总额61449亿元，其中债务性资产金额的投入42652亿元，近70%。这些债务性资金投入中，银行贷款40080.6亿元，占94%。债务余额仍有38451.4亿元。

  成本居高不下的同时，运营管理支出也逐年扩大，今年比去年增加了77亿元。王太表示，管理支出包括的科目多，如信息工程、设备维护、人员工资保险、车辆维修燃油、水电取暖、事故救援等。收费公路是一个劳动密集型行业，收费人需要几班倒，增加了开支。今后将把公布收支情况制度化，进一步加大收费公路收支透明度。新华社图